我们来看刚发布年报不久的康缘药业,这是一家位于江苏省连云港的大型中药企业。中药类的上市公司,近几年普遍都存在业绩下降后再回升等情况,康缘药业的情况也差不多。
从气泡图来看,康缘药业2021年的气泡位于中间偏左侧的较高位置,气泡并不是最大的。也就是说,其营收额和净利润表现都是中等偏上的水平,只有营收增长率相对较高,仅次于2012年,但这也仅仅是增长了20.3%,而且还是在2020年营收大幅下降后的报复性反弹。
2021年,康缘药业的净利润增长略高于营收增长,近6年中,仅高于2020年。营收反弹性增长后,回到了2017-2018年的水平,净利润的情况,除了2020年,就还要向更前一些年中再能找到接近的年份了。
2021年毛利率有所下降,但仍然高达71.9%,这已经是相当高的水平了。中药和中成药类的企业普遍都要高到这个水平,康缘药业也只能算是随个大流。
但是净资产收益率却只有7.6%,这就有点说不过去了,除了这两年业绩偏弱以外,还是会有资产配置过度的问题,这个我们后面再说。
营收增长20.3%,营业成本、销售费用和研发费用都要高于营收增长,只有财务费用下降,管理费用的增长低于营收的增长。看来康缘药业还在2019峰值年的回味中,经营管理中,还没有完全适应营收会有下降这种新状态,成本费用还按以前的节奏在安排。
看营收总成本和占营收比的情况,成本只占28.1%,而销售费用占到了43.4%,这只有中药类企业才会产生这样的奇迹。研发费也还不错,占比达到了13.7%,其他费用较少。所有成本费用占营收比达到了91.5%,主营业务的销售净利率也是一位数。
我们先看其分产品的营收构成,注射液和胶囊是其主力产品,然后还有口服液和片丸等产品,种类还是相当丰富的。
每一类产品的毛利率都很高,最低都在65%以上,2021年才单独列为一类的凝胶剂产品,毛利率更是高达87.8%。这种不靠多少研发就能有极高毛利率的产品,对企业来说,真的就全是好事吗？我不太好评价。
康缘药业还是提供了比较细的分地区营收构成,只是这些地区除了1%左右的其他以外,都是国内的区域,按营收的高低排序分别是：华东、华中、华南、华北、西南和西北。
几乎只以国内市场为主要市场,这是中药类企业普遍存在的问题,这也是制约他们进一步发展的重要原因,后续在医疗体系调整、消费习惯变化和人口下降之类的影响下,也是营收萎缩的根源所在。
康缘药业的现金流量表现是相当不错的,近8年来平均经营活动的净现金流超过了5亿元,2021年为9.1亿元,这明显比净利润高,后面我们要讲到,这是其应收类业务款项在减少导致的。
1.98的流动比率和1.72的速动比率,流动比率相对不算高,但速动比率却已经很高了,而其流动负债中刚性的有息负债较少,应该还是可以考虑多分些红之类的,减少一些流动资产,提升一下净资产收益率的。
第一大流动资产就是货币资金,然后是应收类业务款项,然后才是存货等,流动资产不仅金额高,而且质量还不错。
在营收增长的情况下,其存货还在下降,这也是不容易做到的。年报公布得都比较详细,那么我们就有条件来看一下,其大类增减变化的构成情况。
康缘药业的在产品是增加了24.4%,原材料下降了11.4%,而库存商品是下降了46.4%,这说明,产品的销售好于2020年,而且还在加大生产来满足市场,而原料价值并未上升,说明原料涨价的影响有限,或者通过调整采购等工作,减少了其对资金的占用。
近几年来,康缘药业的应收类业务款项大幅下降,特别是应收账款四年前还有22.5亿,现在已经降至7.3亿元,这是一个好现象,也可能和近些年集采和其他有关市场销售模式的大幅变化有关。
其应收类业务款项一直不高,康缘药业并未大量去占用供应商的款项,不管是不是无法占用,总体来看,其商业道德水平还是不错的。因为我们是知道的,虽然前端供应商不愿意被占用资金,如果他们加几个贸易商进来,还不是照样可以免费占用了。
最后是康缘药业的营运效率对比,我们可以看到,其应收账款的周转效率提升是不错的,前面已经说过,近向年都在大幅降低应收账款；但是流货的运转效率却是下降的,2021年也只是比2020年有所提升。
总资产的周转效率方面,在2019年以前,康缘药业是通过营收增长来达到提升效率的；但2020年营收的下降,导致其总资产周转效率大幅下降,2021年有所提升,前面已经说过,是可以考虑在财务安全的情况下,靠降低净资产和总资产来提升效率的。
以上就是对康缘药业2021年财报的相关解读和分享,这种中药类的上市公司,在前几年的业绩下降后,大多应该是能很快找到一种适应新形势的运营模式的,包括康缘药业。
